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       鋼鐵行業下半年有望筑底好轉

　　行業：鋼鐵 關鍵詞：積極因素 機構：英策咨詢

　　我國鋼鐵行業在經歷了長期粗放型擴張后，面臨著產能嚴重過剩，產品結構不合理，產業集中度過低及缺乏國際話語權等一系列問題，若要實現良性發展必然要進行一次大的結構調整。從本質上講，鋼鐵行業屬于中游材料類制造業，其景氣度主要由上下游及其自身產量、價格和庫存三方面決定。鋼鐵行業的上游主要涉及鐵礦、煤炭及其他爐料，主要決定鋼鐵行業的外部成本變化。目前，國內鋼鐵生產的成本結構中最主要的是鐵礦石原料，其中每年有65%以上需要進口，自給率偏低，鐵礦成本高企使鋼鐵生產成本壓力較大。鋼鐵行業的下游主要涉及房地產、基建及汽車家電等制造業的需求，其中影響最大的是房地產與基礎設施建設。

　　由于目前國內外宏觀經濟增速放緩，鋼鐵行業的主要問題在于產能過剩和無序競爭。從產量上看，中鋼協數據顯示，7月上旬全國粗鋼日產量為195.5萬噸，環比下降3.1%，同期中鋼協會員粗鋼日產量162.7萬噸，環比減少3.8%。此前數據顯示，6月下旬粗鋼日均產量201.8萬噸，環比增長3.22%，這亦是史上第一次日均產量突破200萬噸。據中鋼協的統計，2010年末我國煉鋼產能8億噸，2011年新投產煉鋼產能約8000萬噸，考慮到淘汰落后產能約3000萬噸，實際凈增煉鋼產能約5000萬噸，2011年年末粗鋼產能達到8.5億噸左右。

　　從價格上看，國內鋼價自去年三季度以來大幅走低，而同期國際鋼價也始終在低位徘徊。從鋼材綜合價格指數上看，國內外鋼材價格今年二季度再次出現下跌。截至6月22日，國內鋼材綜合價格指數報115.70，環比下跌1.55%；國際鋼鐵價格指數報186.10，環比下跌4.42%，其中，北美市場、歐洲市場、亞洲市場分別下跌4.89%、2.51%、5.10%。

　　二季度國內市場鋼價總的來說呈現前高后低的走勢，季度均價環比下跌1.06%，需求季節性恢復帶動鋼價上漲的同時，行業供給也出現快速上升，在需求面臨壓制的情況下，供需格局再度出現惡化。

　　鋼鐵行業基本面的調整恐怕是一個長期的過程。盡管原材料價格出現下跌，需求疲弱、供需失衡等因素繼續使國內鋼鐵企業盈利前景堪憂。6月份鋼鐵行業依舊在盈虧平衡點附近徘徊，短期內仍是以需求為主導，下游需求的變化對鋼鐵行業的影響比較明顯。據中國物流聯合會發布的數據顯示，鋼鐵行業6月份PMI為49.2%，環比回升0.4個百分點，顯示當前國內鋼市積極因素正在逐步增多。

　　自5月份以來，國家穩增長政策措施陸續出臺，發改委項目審批速度明顯加快。6月初，銀監會要求商業銀行加大信貸投放力度，確保鐵路、公路、機場、水利和保障房等領域的信貸支持。7月以來，溫總理主持召開的兩次經濟形勢座談會上再次強調“促投資穩增長”，后續政府將繼續加大基建投資進程，基建等投資項目的啟動對于鋼材需求有一定的提振作用，政策面的刺激措施正在慢慢發酵。隨著供給的調整和需求的釋放，預計下半年政策效應將逐漸顯現，鋼鐵行業基本面有成功筑底的可能。

　　從鋼鐵行業指數周線上看，鋼鐵指數的連續下跌已到達2008年底的低點附近，而且距離08年11月的低點也僅一步之遙，應密切關注該行業基本面的見底前兆。

　　包鋼股份：關注集團礦山資產注入

　　行業：鋼鐵 個股：600010 包鋼股份（600010） 機構：興業證券（601377） 評級：推薦

　　事件：

　　包鋼股份公布2011年年報，公司11年實現營業總收入428.15億元，同比增加6.8%，歸屬于上市公司凈利潤4.96億元，同比增加66.2%，基本每股收益0.08元，同比減少0.03元，四季度單季每股收益-0.02元。

　　主要經營數據：

　　2011年實現營業總收入428.15億元，同比增加6.8%；實現利潤總額6.46億元，同比增加77.18%；實現凈利潤4.96億元，同比增加66.2%。前三季度銷售毛利率6.89%，同比上升1.68個百分點。三費比率4.76%，同比增加0.68個百分點。

　　公司四季度單季度實現營業收入97.12億元，環比下降13%，實現凈利潤-1.4億元。四季度單季基本每股收益-0.02元，11年四季度單季毛利率分別為6.93%,7.79%,7.29%，5.1%。

　　事件點評：

　　產量穩定，噸鋼凈利小幅下滑。公司全年生產鐵976萬噸、鋼1021萬噸、商品坯材972萬噸，公司生產總體穩定較10年變化不大。四季度鋼材價格大幅下滑情況下公司，公司噸鋼毛利由上半年336元下滑到270元，噸鋼凈利由上半年75元下滑到27元。品種方面，公司占比較高的板材毛利率由8%下滑到7%，總體相對比較穩定，而棒線材毛利率則由5%，提高到了9%。我們認為，內蒙古鋼材供需結構有點類似新疆，交通不便，而包鋼為內蒙古最大鋼廠享有一定溢價，所以4季度其業績下滑幅度相對較小。

　　價格下滑幅度較小，存貨跌價并不明顯。公司產品結構較為多元化，且區域優勢較強，下半年公司噸鋼售價為4311元，僅較上半年下滑187元(結構相對單一的凌鋼股份（600231）下滑759元)下滑幅度并不明顯，減輕了公司存貨跌價的風險。雖然公司存貨較10年底增加了22%，但存貨跌價準備僅有0.25億(較凌鋼1.27億并不算高)。

　　新建無縫管線陸續投產，前景并不樂觀。公司新建兩條無縫管生產線∮159無縫管生產線2011年9月份投產，∮460無縫管生產線預計2012年7月投產。雖然公司為國內無縫管主要供應商之一，但無縫管產能過剩較為嚴重且出口又受雙反影響，國內無縫管供應上開工率普遍不高，我們對這兩條線對公司業績貢獻并不樂觀。

　　集團礦山資產注入值得期待。公司11年3月公告擬收購集團全資持有的巴潤礦業及白云鄂博鐵礦西礦采礦權。該礦資源基礎儲量6.67億噸，平均品位32%，為露天采，目前1500萬噸/年采礦工程已經投產，預計今形成鐵精粉400萬噸左右產能，鐵精粉自給率25%；目前方案已經通過董事會和股東大會通過。

　　盈利預測和投資建議：公司總體產量較為穩定，公司軌道鋼需求也隨高鐵投資減速而放緩，鋼鐵資產盈利能力明顯提升可能性不大，更多跟隨行業趨勢變化。主要看點在于白云鄂博西礦采礦權和巴潤礦業的資產注入。不考慮礦業資產注入，我們預測公司12-14年EPS分別為0.12元、0.13元、0.16元，維持“推薦”評級。

　　風險提示：房地產投資大幅下滑，鐵礦石價格大幅上漲。